在政府救市努力之下，中国股市从去年的暴跌中反弹，做空的投资者正在撤退。

上证综指自1月末创下14个月新低后已上涨9%。

德银X-trackers嘉实沪深300中国A股ETF是美国市场最大的跟踪中国A股的交易所交易基金，截至2月23日，该ETF空头头寸比例已经从三周前的12%降至4.5%。Markit和彭博汇总的数据显示，这是一个月以来最低水平，也几乎达到2015年1月份来最低。

德银X-trackers嘉实沪深300中国A股ETF

德银X-trackers嘉实沪深300中国A股ETF的空头头寸比例在12月9日曾达到创纪录的38%，该ETF随后下跌了24%，在2月11日达到15个月低点。今年截至目前，该ETF下跌了17%，跟沪深300指数的跌幅并不完全一致。本次空头头寸的减少并没有上个月幅度那么大，当时，在中国股市遭遇多年来最严重抛售的情况下，投资者减少了空仓。

该ETF的14天相对强弱指标本月稳步升高，之前1月份两次跌破30进入超卖区间。目前大约为50。

汇率方面，1月结售汇超预期改善，再次印证实际资金外逃没那么恐慌。人民币贬值预期短期阶段性逆转，有助改善银行间流动性，释放货币政策宽松空间。

高盛经济学家邓敏强等人在昨天发送的报告中写道，1月结售汇数据显示中国资本[0.00%]外流仍严重但比没有市场预计的那么差。据高盛测算，上月资本外流约为880亿美元，略低于12月的970亿美元。

中国政府自1月第二周开始稳定汇率的努力或对减缓资本外流有所帮助。

1月初离岸人民币市场剧烈动荡，很可能有官方大力度的操作，但由于央行公布的上月银行信贷数据中停止发布金融机构口径的外汇占款这一有助于理解离岸市场操作的数据，目前无从推断CNH市场的情况。

中国拒绝了人民币大幅贬值的呼声，并采取措施稳定汇率。中国管理金融市场的手法（包括A股熔断机制朝令夕改、1月中旬将货币市场利率提高到创纪录高点）让投资者困惑，并导致大量资本外流。过去12个月，中国股市大涨大跌的次数比多数主要股指十年里大涨大跌的次数还要多。

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该买股票了？ 还不是时候

一项底部指标显示反弹或难持久，A股筑底尚需时日。

沪指或未达长期底部

根据彭博亚太市场专家部门主管Nitin Jaiswal及技术分析专家Akshay Chinchalkar的方法测算发现，1月沪指下跌时，最多一天有29%的成份股创下52周低点，今年以来共有35%的个股达到低点。这代表了沪指探底过程尚未完成，目前的反弹可能只是昙花一现。两位专家称，当指数来到长期底部或主要支撑位时，通常已有多数的成分股创下52周低位。

今年以来，沪指下跌18%，在全球主要股指中表现排名倒数第二，仅跑赢希腊雅典ASE综合指数[0.58%]。尽管如此，在考虑股指的市盈率、股价净值比、股利等因素后，沪指相较于全球其他主要股指仍然偏贵。

“尽管估值倍数已大幅压缩，相较其历史水平仍高，与全球相比也显得不利，”交银国际驻香港策略师洪灏在电子邮件中称，“随着经济增长放缓，今年企业获利将面临下调压力。”他因此认为这波技术性反弹仅为短期交易机会，不建议持有。

本月初沪指步入“死亡交叉”，其50日均线往下穿过100日均线，此通常为空头信号。最近一次沪指步入死亡交叉发生在去年8月11日，之后波段跌幅达近三成。洪灏称，过去几次出现类似的技术形态时，沪指的表现都非常差。

摩根士丹利本月发布报告指出，由于宏观经济及业绩增长趋势疲软，A股市场未来仍将面临挑战，并给予上证综指年底目标位为2900点。

高盛分析师刘劲津等人在上周的报告中曾称，随着中国经济增长、人民币及油价等宏观因素近期持稳、股市的风险回报情况改善。但欲策略性看多中国股市仍言之过早，因仍有各种结构性及流动性逆风和政策限制，包括：

1、中国仍面临增长减速，估年底前人民币兑美元将贬7%；

2、结构性改革进展缓慢；

3、料中国仍处于坏帐周期的初期，银行可能要五、六年的时间才能消化潜在损失，限制中资银行股的上行空间；

4、当市场动能减弱，投资者对A股的杠杆及流动性担忧可能再度浮现；1.1万亿元人民币的股权抵押贷款中有4%面临保证金追缴风险。

沪指降幅最大可达18%

汇丰中国股票策略主管孙瑜在23日的研报中称，下调A股和港股目标位14%-18%，因盈利预估下修及市场波动性加大。2016年新的股指目标如下：

MSCI中国指数为60，先前为72；下调幅度约17%

上证综指3,200，先前为3,900；下调幅度约18%

沪深300指数为3,500，先前为4,200；下调幅度约17%

国企指数为10,000，先前为12,000；下调幅度约17%

恒指为21,000，先前为24,500；下调幅度约14%

恒生香港中资企业指数为3,800，先前为4,600；下调幅度约17%

卖方分析师自12月以来已下调MSCI中国指数的盈余共识约5%，下调H股指数的盈余约8%

预期未来几个月市场将因若干正面因素持续反弹，包括目前已稳定的外汇市场、股票回购、MSCI今年6月可能纳入A股的几率高于五成，及深港通启动。

可持续的反弹取决于对改革的承诺以及更有力的景气恢复措施。

看好增长性及获利能见度较高的服务及消费相关类股，给予金融、IT及医疗保健超配评级。给予能源、核心及非核心消费、工业和公用事业中性评级。

今年两会潜在受益股一览

德银策略师常宇亮等人在23日报告中称，今年两会上，经济目标及政策基调、结构性改革将是两大关注重点。

1、今年的GDP增长目标可能订在6.5%-7%，整体政策基调倾向促增长；

2、预期财政赤字预算将由去年佔GDP的2.3%大幅提高至3.5%；

3、货币宽松将持续，料两度降息、四度降准；

4、预期关于供给侧改革会有更多实施指引；

5、十三五规划将聚焦人口（生育率、医保、城市化）、企业（国企改革、互联网+、中国制造2025）、金融（直接融资、资本帐开放）、及环保（可替代能源、水的长期规划）。

两会后股市行情：

从历史看，两会期间A股和H股通常走势偏弱，但会后将有较好行情，这点2006和2011年（分别是十一五和十二五规划提交审议年）表现的特别明显，

板块方面，金融和公用事业股一般在会后将跑赢大盘

五大主题包括：

环保：首选为华能新能源[-2.56%]（958 HK）、北控水务集团[-1.30%]（371 HK）、及华电福新（816 HK）

国防预算：首选为中航科工[-2.40%]（2357 HK）、中航电子[0.98% 资金 研报]（600372 CH）、及国睿科技（600562 CH）

人口老化：首选为中国生物制品有限公司（CBPO US）、Ctrip(CTRP US)、伊利股份[1.68% 资金研报]（600887 CH）、中国国旅[4.77% 资金 研报]（601888 CH）、锦江酒店[1.36%]（2006 HK）、恒瑞医药[0.47% 资金 研报]（600276 CH）及三生制药（1530 HK）

供给侧改革：给予买进评级的有宝钢股份[0.74% 资金 研报]（600019 CH）、金隅股份[2.11%资金 研报]（2009 HK）及福耀玻璃[-0.79% 资金 研报]（3606 HK）

注册制A股IPO：券商为潜在受益股，首选中信证券[1.18% 资金 研报]（6030 HK）

地产股首选受益股一览

花旗分析师Oscar Choi等人在19日报告中称，中国下调部分房地产交易环节契税以及月初降房贷首付之举，将大幅提振短期市场人气，支持该行对于楼市将有上升空间、尤其是会有升级需求的预估。

注：中国财政部公告称，自2月22日起下调部分房地产交易环节契税，免征部分营业税

受惠者为在全国有布局的龙头地产商，或聚焦于一、二线市场和中高/高端定位的主要品牌。包括中国海外发展[0.39%]、华润置地[0.48%]、融创中国[-0.20%]、绿城中国[-2.05%]、合景泰富[-1.43%]、远洋地产[0.23%]、旭辉控股。

鉴于政府希望刺激更多投资，政府也可能出台扩大需求池的长期措施。措施可能包括放松户口制度，例如加速给予农民工户口；以及去库存，例如鼓励在高库存地区购房

今年上半年在实体房市和基本面皆强劲之下，地产股具吸引力，特别是优质住宅开发商；近期拉回后，行业估值更诱人

首选为华润置地、中国海外发展、融创中国、绿城中国及合景泰富